时隔四年再提私有化 陈欧想赌什么?

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2020年01月14日 13:51:30
来源:中国企业家杂志

陈欧想拿聚美优品的私有化再赌一次,市场与股东们还会再给他机会吗?

当网红经济在A股如火如荼时,大洋彼岸的美股市场,聚美优品(JMEI)的股价依旧表现得平淡无奇。对此,聚美优品创始人陈欧再次失去耐心,时隔四年再次发出私有化要约。

1月12日,聚美优品宣布,公司董事会已收到董事长、首席执行官兼代理首席财务官陈欧及其关联公司于2020年1月11日发出的不具约束力的初步建议书。拟用每ADS(美国存托股份)20美元的价格进行私有化。交易一旦完成,聚美优品将从纽约交易所退市,成为私有公司。

截至1月10日(公告前)收盘,聚美优品收于17.43美元/股,市值定格2.07亿美元,较巅峰时期市值缩水96.3%。以此收盘价计算,此次私有化收购价格溢价近15%。美股周一(1月13日)小幅上涨,再度逼近历史新高,受此影响,1月13日收盘,聚美优品上涨9.01%,收于19美元/股。

聚美优品方面告诉《中国企业家》,此次私有化是基于两点考虑:一是此前股东大会的时候,很多股民都曾提出过私有化建议,网上也有很多呼吁,公司是响应股东的建议;其次,中概股小盘股在美股市场流动性差,溢价15%收购,能为股东提供流动性的选择权。

事实上,早在2016年初,当聚美优品深陷股价低谷时,陈欧就曾试图将聚美优品私有化,但未能成功。已经历过一次退市“滑铁卢”的陈欧,这次会成功吗?

为何现在私有化?

目前,聚美优品的私有化流程才进入第一阶段,即目标方收到并公布私有化提议,聚美优品也提醒投资人,董事会刚刚收到建议书,并未就建议书及拟议交易作出任何决定。后续还有一系列流程,诸如成立特别委员、要约方宣布做好资金准备、召开临时股东大会、投票决定是否通过并购等等。

陈欧为何选择在这个时候私有化?私有化价格是否合理?聚美优品的经营状况究竟如何?这都是外界关心及讨论的问题。

上市公司私有化的动机及原因有很多,例如公司战略、架构的调整与重构、在美国资本市场估值不高,以及回归国内上市等各方面的考量。

从聚美优品的公司战略上来说,时间已不容再推迟了。

这些年来,聚美优品的核心电商业务在持续下滑;街电所处的共享充电宝赛道里,怪兽等竞争对手正步步紧逼,街电这一战要保住的是第一的位置;新业务短视频APP“刷宝”还在烧钱,有潜力的项目都需要更多的资金。

一旦私有化完成,在新业务的融资投入和企业战略转型等方面,聚美优品或拥有更加灵活的决策权,这或许是陈欧希望对聚美优品尽快私有化的原因。

另一点是,美股小盘股流通性较差。如果中概股在海外资本市场的换手率或成交量持续低迷,就意味着该股票基本丧失了持续融资能力,股票停留在了“纸面价值”,股东的资金被套牢,同时也就失去了以相对合理价格变现的机会。

收购价格是私有化方案中最核心且最敏感的要素之一,若私有化价格不如投资者的预期,可能会招致投资者的非议乃至诉讼。此次聚美优品拟将要约价定为20美元/ADS,比公布此次私有化消息时的收盘价溢价约15%,投资者对此持有不同观点。

有股东认为,如果私有化交易达成,股东们将可“解套”变现。但也有不愿具名的美股投资者对《中国企业家》表示,2020年1月10日,聚美优品调整了ADS与A股数量的比率,由原来的1股ADS代表1股A类普通股调整为1股ADS代表10股A类普通股,10股合1股之后,现在私有化价格相当于合股之前的2美元/股,基本处在聚美优品股价的低价区间了。

“收购价远低于IPO发行价22美元,15%的溢价水平太低了。”这名美股投资者表示,“奇虎360私有化的时候,溢价都在30%左右,陈欧也知道现在股东也没有更好的选择。”

资金也是私有化过程中重要一环。根据美国监管层的要求,提出私有化的股东收购流通股需全部以现金进行,因此,私有化退市必须有雄厚的资金财力作为基础。

聚美优品于2019年4月30日发布的最新财报显示,公司现金流储备丰厚,截至2018年12月31日,公司持有的现金、现金等价物和短期投资共23.5亿元人民币,为聚美转型提供了一定的财务基础。

陈欧在要约文件中表示:“我打算用借贷和股权融资相结合的方式为收购提供资金。如果需要,贷款将由第三方贷款提供,我相信我能及时获得足够的资金来完成收购。”

据聚美优品披露的要约文件显示,陈欧及其关联方一共持有聚美优品42.9%的股份,并拥有公司约88.3%的投票权。按聚美优品当前的股价及市值计算,陈欧需要掏出约1.18亿美元完成这次收购。

再赌一次

这并非陈欧首次提出公司私有化要约。早在2016年2月,陈欧就曾试图将聚美优品私有化,但未能成功。

当时聚美优品赴美上市仅22个月,公司宣布收到来自陈欧、产品副总裁戴雨森以及股东红杉资本等递交的私有化提议,计划以每股美国存托股份7美元的价格进行私有化。

上市时,陈欧年仅32岁,是创业圈内的“万人迷”,聚美优品也一时风光无限,那份私有化要约意味着,陈欧等股东首次提出要约价格已不足IPO22美元的三分之一,每股存在15美元的价差。为此,著名投资人朱啸虎送了个“陈七块”的名号给陈欧。

当时的私有化提议没有被股东们广泛接受,2017年11月27日,以陈欧代表的买方团最终撤回了申请,终止了聚美私有化的进程,并称是基于聚美优品当前电商业务发展稳定、多元化转型取得初步成效等原因做出的战略性选择。2016年私有化风波后,聚美优品创始合伙人戴雨森及两位CFO相继离开公司。

一名券商的研究主管对《中国企业家》分析,陈欧上一次提出私有化要约,估计是想回归A股市场,当时聚美优品的股价约在6美元/股,市值已大幅缩水了近80%,2015年曾有过一波中概股回A潮,像奇虎360等回归A股后,股票都涨得不错,巨大的估值差异,使得A股极具吸引力。

“不过,我猜测这次聚美优品是想通过私有化回归港股。”这名研究主管继续分析,“一方面因为阿里回归港股涨得很好;另一方面,与四年前相比,现在有了港股通,大陆的资金通过沪港通也可以去香港买卖股票,就不用再执着于上A股了。”

在《中国企业家》此前刊发的文章(陈欧做错了什么?)里,曾讨论过聚美优品及与其绑定的明星创业者陈欧。

2012年,陈欧凭借一支《我为自己代言》的广告,使其个人和聚美优品火遍大江南北,聚美优品于2014年5月16日上市。但不久后,该公司便因售假风波深陷泥潭,股价也受到直接打击。为此,陈欧当时甚至砍掉了所有的第三方平台,专注走直营路线,但未能拯救聚美优品的业绩。

从精英出身、创业明星、上市时的风光无两,再到遭遇危机、股价暴跌……从2010年到2019年,陈欧几乎经历了一个创业者所能经历的一切,聚美优品也经历了一条近乎完整的生命周期曲线。

如今,陈欧本人越来越低调,投入在电商业务上的精力也越来越少。在上市公司体系里,他的大部分精力都投入在了街电业务上,在上市体系之外,陈欧则认为短视频领域还有机会,他已经入局并做了一个短视频APP“刷宝”。

聚美优品2018年财报显示,包括街电在内的“新业务”,帮助聚美优品实现9.3亿元人民币的营收,占比集团总收入由2017年3.1%增长至21.7%。关于“刷宝”,外界了解的就更少了。

自2015年第四季度起,聚美优品就不再举行财报电话会议,财务数据也只公布半年报和年报。甚至在2020年1月1日,聚美优品宣布将延迟其2019年上半年财务业绩的发布,称包含2019半年度财务信息的报表无法在纽约交易所指定的时间内提交。

电商业务在逐渐被边缘化的过程中,聚美优品的员工仍在等待,希望陈欧有朝一日能带着新业务重新“凯旋归来”。也有离职员工对《中国企业家》说,自己将数年青春奉献给了聚美优品,最后只是收获了一堆不再值钱的股票。

网经社电子商务研究中心主任曹磊表示,聚美优品走上下坡路,与平台曝出售假有着密切的关系。不过,他强调,虽然聚美优品逐渐在边缘化,但是还有翻身的可能性。多元转型的理想状态是跨界领域与主营业务相关联,且能够串联起形成有效的闭环,建立小型生态圈,从而形成自身的核心竞争力。

“但是,聚美优品的投资过于分散,当下应该选择适当收缩投资,瞄准有回报的项目。如果聚美优品能够在正品、口碑方面重新树立起形象,可以以‘小而美’的垂直平台存在经营。”曹磊分析。

此次,陈欧想拿聚美优品的私有化再赌一次,市场与股东们还会再给他机会吗?他试图上演的“凯旋归来”戏码,或许只有时间能给出答案。

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